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全市场投研周报0115
2021-02-01
1、 宏观经济速览
食品分项带动CPI转正回升，需求端稳定带动PPI即将转正。2020年12月，受持续低温天气、生产、储运和饲养成本增加、及季节性等因素影响，食品分项带动CPI同比转正为0.2%、前值-0.5%，其中核心CPI同比0.4%、前值0.5%。受大宗商品价格持续攀升影响，PPI同比大幅回升至-0.4%、前值-1.5%，整体看PPI继续回升增强宏观经济稳定性，并且CPI-PPI剪刀差继续收窄利好微观企业盈利。预计PPI即将转正上行，CPI也将协同走升。
2020年全年社融新增34.86万亿（前值25.67万亿），信用扩张明显，货币政策对实体经济复苏的支持精准有效。12月M1同比8.6%、前值10.0%，M2同比10.1%、前值10.7%。社融存量同比13.3%、前值13.6%，整体看信用拐点虽已确认，但收缩幅度有限，在经济恢复基础不牢，复苏中不稳定不平衡问题突出的背景下，政策有必要保持连续性和稳定性，防范政策悬崖，预计2021年信用条件将逐步向正常货币政策回归，社融规模全年仍将维持11%以上的增速，M2全年有望保持在9%以上。
2、宏观经济分析
覆水难收、保持好正常货币政策空间，“当前利率水平是合适的”。1月15日，国新办举行2020年金融统计数据新闻发布会。孙国峰表示，2021年货币政策要稳字当头，不急转弯，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好时度效，保持好正常货币政策空间的可持续性。总量方面，根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。在传导方面，深化利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道，健全市场化利率形成和传导机制，推动综合融资成本稳中有降，深化LPR改革，巩固贷款实际利率下降成果。
关于利率，孙国峰认为目前经济已经回到潜在产出水平，企业信贷需求强劲，货币信贷合理增长，说明当前利率水平是合适的。依据是2020年以来，人民银行以改革方式降低企业综合融资成本，取得明显效果。12月企业贷款利率为4.61%，比上年末下降0.51个百分点，处于历史最低水平，降幅大于LPR同期降幅。此外，贷款利率下行引导银行降低负债成本，推动存款利率下行。12月3Y期和5Y期存款加权平均利率分别为3.67%和3.9%，分别较上年末下降5BP和16BP。
关于存款准备金率，孙国峰认为不论与其他发展中国家相比还是与我国历史上的准备金率相比，目前的存款准备金率水平都不高。金融机构当前的平均存款准备金率9.4%，其中超过4000家的中小存款类金融机构的存款准备金率为6%，2020年通过降准累计释放1.75万亿长期资金、2018年以来累计释放8万亿长期资金。
因此，从保持正常货币政策空间的角度来看，降准无疑会消耗正常货币政策空间，而且降准本身可能向市场传递降息的信号，央行推动综合融资成本下降的方式在于深化利率市场化改革（LPR改革）、畅通货币政策传导，而非直接动用有关的货币政策工具。此外，降准还面临覆水难收的局面，在内外部形势没有进一步转差的情况下，通过加准回收降准所释放的长期资金，无疑会扰乱央行要向市场传递的信号，并且不利于巩固贷款实际利率下降的成果。综合判断央行不会通过降准来补充春节前的市场资金缺口，流动性对冲仍是主要的选择。
食品分项带动CPI转正回升，需求端稳定带动PPI即将转正。2020年12月，受持续低温天气、生产、储运和饲养成本增加、及季节性等因素影响，食品分项带动CPI同比转正为0.2%、前值-0.5%，其中核心CPI同比0.4%、前值0.5%。受大宗商品价格持续攀升影响，PPI同比大幅回升至-0.4%、前值-1.5%，整体看PPI继续回升增强宏观经济稳定性，并且CPI-PPI剪刀差继续收窄利好微观企业盈利。预计PPI即将转正上行，CPI也将协同走升。
2020年全年社融新增34.86万亿（前值25.67万亿），信用扩张明显，货币政策对实体经济复苏的支持精准有效。12月M1同比8.6%、前值10.0%，M2同比10.1%、前值10.7%。社融存量同比13.3%、前值13.6%，整体看信用拐点虽已确认，但收缩幅度有限，在经济恢复基础不牢，复苏中不稳定不平衡问题突出的背景下，政策有必要保持连续性和稳定性，防范政策悬崖，预计2021年信用条件将逐步向正常货币政策回归，社融规模全年仍将维持11%以上的增速，M2全年有望保持在9%以上。
2、宏观经济分析
覆水难收、保持好正常货币政策空间，“当前利率水平是合适的”。1月15日，国新办举行2020年金融统计数据新闻发布会。孙国峰表示，2021年货币政策要稳字当头，不急转弯，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好时度效，保持好正常货币政策空间的可持续性。总量方面，根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。在传导方面，深化利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道，健全市场化利率形成和传导机制，推动综合融资成本稳中有降，深化LPR改革，巩固贷款实际利率下降成果。
关于利率，孙国峰认为目前经济已经回到潜在产出水平，企业信贷需求强劲，货币信贷合理增长，说明当前利率水平是合适的。依据是2020年以来，人民银行以改革方式降低企业综合融资成本，取得明显效果。12月企业贷款利率为4.61%，比上年末下降0.51个百分点，处于历史最低水平，降幅大于LPR同期降幅。此外，贷款利率下行引导银行降低负债成本，推动存款利率下行。12月3Y期和5Y期存款加权平均利率分别为3.67%和3.9%，分别较上年末下降5BP和16BP。
关于存款准备金率，孙国峰认为不论与其他发展中国家相比还是与我国历史上的准备金率相比，目前的存款准备金率水平都不高。金融机构当前的平均存款准备金率9.4%，其中超过4000家的中小存款类金融机构的存款准备金率为6%，2020年通过降准累计释放1.75万亿长期资金、2018年以来累计释放8万亿长期资金。
因此，从保持正常货币政策空间的角度来看，降准无疑会消耗正常货币政策空间，而且降准本身可能向市场传递降息的信号，央行推动综合融资成本下降的方式在于深化利率市场化改革（LPR改革）、畅通货币政策传导，而非直接动用有关的货币政策工具。此外，降准还面临覆水难收的局面，在内外部形势没有进一步转差的情况下，通过加准回收降准所释放的长期资金，无疑会扰乱央行要向市场传递的信号，并且不利于巩固贷款实际利率下降的成果。综合判断央行不会通过降准来补充春节前的市场资金缺口，流动性对冲仍是主要的选择。
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