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全市场投研周报1127
2020-12-22
1、 宏观经济速览
央行依然有意维持市场流动性宽松。本周央行发布了《三季度货币政策执行报告》，依然表示要“维持市场利率在政策利率附近”，与8月以来央行积极增加公开市场流动性投放，充分满足了金融机构的流动性需求的操作相符。虽然私人部门的信用拐点早已在数月前出现（具体详见上周投研周报中对信用拐点的分析）、社融总量的拐点也已经在10月见顶，但在经济增速下台阶的背景下，意味着资本回报在下降，因此以10Y国债收益率表示的当前的市场无风险利率水平必然要低于2019年的无风险利率水平，进一步判断当前以10Y国债收益率表示的市场利率基本处于均衡水平。从这个意义上讲，央行有必要通过公开市场的足额操作来确保流动性边际宽松，缓解今年信用扩张对金融机构负债端形成的压力。
2、宏观经济分析
“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”，判断央行将继续维持流动性宽松水平，并主要通过信用收缩的方式实现杠杆率水平稳定的目标。在10月16日的投研周报中，已经强调过，所谓“保持合理的宏观杠杆率的水平”，在跨周期政策设计背景下，在于GDP回到潜在增长水平后，通过发展的方式扩大杠杆率计算公式分母端的GDP以化解掉当前因分子端阶段性上升引起的杠杆率攀升的问题。在经济下行压力加大、经济增速下台阶的背景下，也对应着货币供应的减量、以及一定程度的信用收缩，如此一来，货币供应和信用扩张的速度才能与经济增速相匹配。因此，从这个层面讲，市场流动性料将无虞。
央行依然有意维持市场流动性宽松。本周央行发布了《三季度货币政策执行报告》，依然表示要“维持市场利率在政策利率附近”，与8月以来央行积极增加公开市场流动性投放，充分满足了金融机构的流动性需求的操作相符。虽然私人部门的信用拐点早已在数月前出现（具体详见上周投研周报中对信用拐点的分析）、社融总量的拐点也已经在10月见顶，但在经济增速下台阶的背景下，意味着资本回报在下降，因此以10Y国债收益率表示的当前的市场无风险利率水平必然要低于2019年的无风险利率水平，进一步判断当前以10Y国债收益率表示的市场利率基本处于均衡水平。从这个意义上讲，央行有必要通过公开市场的足额操作来确保流动性边际宽松，缓解今年信用扩张对金融机构负债端形成的压力。
2、宏观经济分析
“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”，判断央行将继续维持流动性宽松水平，并主要通过信用收缩的方式实现杠杆率水平稳定的目标。在10月16日的投研周报中，已经强调过，所谓“保持合理的宏观杠杆率的水平”，在跨周期政策设计背景下，在于GDP回到潜在增长水平后，通过发展的方式扩大杠杆率计算公式分母端的GDP以化解掉当前因分子端阶段性上升引起的杠杆率攀升的问题。在经济下行压力加大、经济增速下台阶的背景下，也对应着货币供应的减量、以及一定程度的信用收缩，如此一来，货币供应和信用扩张的速度才能与经济增速相匹配。因此，从这个层面讲，市场流动性料将无虞。
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