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全市场投研周报1120
2020-12-22
1、 宏观经济速览
制造业自9月份以来的加速高增长，带动工业增加值连续超预期。10月工业增加值同比6.9%，持平上月。结构上，采掘业同比3.5%，制造业同比7.5%，电力、燃气及水的生产和供应业同比4%。从历史数据上看，采掘业和电力、燃气及水的生产和供应业尚没有完全恢复，但制造业自7、8月份恢复至6%的较高增速水平以来，在9月份进一步加速上行至同比7.6%，并在10月份保持在7.5%的较高增速水平。可以看到，制造业加速高增长是带动工业增加值连续超预期的主要原因。制造业连续高增长的背后，与汽车销售、强劲的出口、以及投资高景气密切相关。
服务业生产加速并超过往年正常水平，4季度经济超预期可能性较高。10月服务业生产指数同比7.4%，较9月多增2个百分点，并且高于2019年全年平均6.91%的水平。结合1-3季度，服务业是拖累经济修复进度的主要原因，以及工业增加值4季度以来的连续高增长这个情况，判断4季度经济增速存在继续超预期的可能性较高。
2、宏观经济分析
近期的信用风险事件，或与私人部门外部的信用拐点有关，判断私人部门信用拐点早于社融总量的拐点。10月社融同比13.7%，创下2017年底以来的高位。但社融规模上却环比大幅减少2万亿。我们判断社融增速在10月份已经见顶。从总量层面看，企业的外部信用环境在10月份并没有出现较严重的缩量；但是从社融存量的结构上看，以私人部门信用为主的人民币贷款和企业债券融资增速的拐点却早已出现。因此不难解释信用事件会出现在信用周期的顶点，因为此轮信用周期中主要的加杠杆主体是政府部门，而非私人部门。随着信用周期见顶并逐步下行，预计当前的信用事件只是前奏，后续需留意对外部信用环境依赖较大的高负债、产能过剩、或景气度下行的传统行业。
制造业自9月份以来的加速高增长，带动工业增加值连续超预期。10月工业增加值同比6.9%，持平上月。结构上，采掘业同比3.5%，制造业同比7.5%，电力、燃气及水的生产和供应业同比4%。从历史数据上看，采掘业和电力、燃气及水的生产和供应业尚没有完全恢复，但制造业自7、8月份恢复至6%的较高增速水平以来，在9月份进一步加速上行至同比7.6%，并在10月份保持在7.5%的较高增速水平。可以看到，制造业加速高增长是带动工业增加值连续超预期的主要原因。制造业连续高增长的背后，与汽车销售、强劲的出口、以及投资高景气密切相关。
服务业生产加速并超过往年正常水平，4季度经济超预期可能性较高。10月服务业生产指数同比7.4%，较9月多增2个百分点，并且高于2019年全年平均6.91%的水平。结合1-3季度，服务业是拖累经济修复进度的主要原因，以及工业增加值4季度以来的连续高增长这个情况，判断4季度经济增速存在继续超预期的可能性较高。
2、宏观经济分析
近期的信用风险事件，或与私人部门外部的信用拐点有关，判断私人部门信用拐点早于社融总量的拐点。10月社融同比13.7%，创下2017年底以来的高位。但社融规模上却环比大幅减少2万亿。我们判断社融增速在10月份已经见顶。从总量层面看，企业的外部信用环境在10月份并没有出现较严重的缩量；但是从社融存量的结构上看，以私人部门信用为主的人民币贷款和企业债券融资增速的拐点却早已出现。因此不难解释信用事件会出现在信用周期的顶点，因为此轮信用周期中主要的加杠杆主体是政府部门，而非私人部门。随着信用周期见顶并逐步下行，预计当前的信用事件只是前奏，后续需留意对外部信用环境依赖较大的高负债、产能过剩、或景气度下行的传统行业。
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